2021-08-04
作者：黑鷹光伏
通威在資本市場(chǎng)的崛起，隱有不可擋之勢(shì)。
過(guò)去一年，在中國(guó)100多家光伏上市企業(yè)中，通威股份總市值穩(wěn)居前列，且整體加速提升。
8月2日，通威股份市值再度跨過(guò)2000億元大關(guān)。截至當(dāng)天收盤(pán)，通威股份報(bào)收45.86元，股價(jià)漲幅達(dá)6.11%，總市值為2064.41億元，穩(wěn)穩(wěn)站在2000億元市值關(guān)口。
筆者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，過(guò)去75個(gè)交易日（4月13日-7月30日），通威股份總成交額達(dá)2802.07億元，巨量的資金流動(dòng)推動(dòng)通威股份市值強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，近70多個(gè)交易日漲幅近50%，而同期上證指數(shù)僅增長(zhǎng)1.83%，其總市值繼續(xù)上揚(yáng)。
從全球視野來(lái)看，零碳經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為大趨勢(shì)，“雙碳”目標(biāo)強(qiáng)勁引領(lǐng)下，作為中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)近年加速崛起的龍頭，通威股份正步入登陸資本市場(chǎng)以來(lái)最好的發(fā)展節(jié)點(diǎn)。
6月30日，通威股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)28-30億元，同比猛增177%-197%。
同一天，通威股份披露一份重磅擴(kuò)產(chǎn)公告：規(guī)劃在四川樂(lè)山新增投資建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目，總投資預(yù)計(jì)140億元，項(xiàng)目按每期10萬(wàn)噸分兩期實(shí)施。由此，通威將進(jìn)一步夯實(shí)自身在上游多晶硅環(huán)節(jié)的領(lǐng)先地位。
通威憑什么在資本市場(chǎng)獲得高估值？三大要點(diǎn)：其一，強(qiáng)力的業(yè)績(jī)支撐，以及良好的業(yè)績(jī)預(yù)期；其二，夯實(shí)核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，宏大的擴(kuò)張計(jì)劃正快速落地；其三，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，造血能力強(qiáng)勁。三者綜合，為通威股份的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)建了更大的想象空間。
業(yè)績(jī)支撐強(qiáng)悍
過(guò)去五年時(shí)間，隨著光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，通威股份成為其中戰(zhàn)略意志和執(zhí)行力最強(qiáng)，先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張與發(fā)展速度最快，整體布局最成功的企業(yè)。
黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2015年跨界進(jìn)入光伏領(lǐng)域以來(lái)，通威股份先后在多晶硅、電池片、光伏電站這三大光伏產(chǎn)業(yè)鏈，且都取得快速發(fā)展：2020年末通威股份多晶硅產(chǎn)能為8萬(wàn)噸，較2015年增長(zhǎng)了4.33倍；電池片產(chǎn)能為27.5GW，較2016年末增長(zhǎng)了7.09倍；光伏電站裝機(jī)規(guī)模為2.1GW，較2016年增長(zhǎng)了22.60倍。
再看業(yè)績(jī)層面：據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，通威股份營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)5年保持高速增長(zhǎng)，2021年一季度其更是創(chuàng)造了新的記錄，首次在一季度突破百億營(yíng)收規(guī)模，達(dá)106.18億元，同比增長(zhǎng)了35.69%，為近4年來(lái)最高增速，可以預(yù)見(jiàn)，2021年通威股份幾乎也將毫無(wú)懸念保持更高速增長(zhǎng)；其凈利潤(rùn)更是至少連續(xù)20年保持盈利，二十年合計(jì)創(chuàng)造凈利潤(rùn)146.15億元，持續(xù)的盈利能力使通威具備了穿越產(chǎn)業(yè)周期的底氣與實(shí)力。
2021年，通威股份盈利能力也大概率得到極大提升。據(jù)國(guó)金證券研報(bào)分析，2021年在光伏需求高速增長(zhǎng)和硅片大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的共同作用下，硅料環(huán)節(jié)供需緊張局面持續(xù)加劇，致密料價(jià)格從年初8.5萬(wàn)元/噸漲至21萬(wàn)元/噸，驅(qū)動(dòng)公司硅料業(yè)務(wù)盈利能力暴增，預(yù)計(jì)Q2凈利潤(rùn)同環(huán)比都將實(shí)現(xiàn)三位數(shù)以上高增長(zhǎng)。
另外，通威股份（600438.SH）硅料業(yè)績(jī)爆發(fā)且仍存預(yù)期差，全面上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。上調(diào)公司2021-2023年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至79.7（+42%）、99.3（+39%）、123.7（+41%）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.77、2.21、2.75元，給予目標(biāo)價(jià)55元，對(duì)應(yīng)2022PE為25倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
領(lǐng)先產(chǎn)能加速落地
2021年，通威股份制定了一份更具破局意義的擴(kuò)張計(jì)劃。
首先，在多晶硅領(lǐng)域，通威股份先后啟動(dòng)了高純晶硅樂(lè)山二期、保山一期、包頭二期合計(jì)年產(chǎn) 15萬(wàn)噸的項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)樂(lè)山二期、保山一期合計(jì)10萬(wàn)噸項(xiàng)目將于2021年底前投產(chǎn)，屆時(shí)公司將形成超過(guò)18萬(wàn)噸的高純晶硅產(chǎn)能，包頭二期5萬(wàn)噸項(xiàng)目、樂(lè)山新增一期10萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年建成投產(chǎn)。
再者，在電池片方面，公司目前產(chǎn)能已超35GW，其預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年將達(dá)到80GW-100GW，有望繼續(xù)蟬聯(lián)全球產(chǎn)能規(guī)模和出貨量最大、盈利能力最強(qiáng)的太陽(yáng)能電池企業(yè)；光伏發(fā)電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)本年度新增投資建設(shè)“漁光一體”項(xiàng)目1GW以上。
事實(shí)上，通威股份很多重大在建工程也都進(jìn)入收官階段。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，截止2020年末，通威股份有17個(gè)億元以上的光伏重大在建工程，總投資預(yù)算達(dá)199.02億元，其中14個(gè)項(xiàng)目的工程進(jìn)度在50%以上，10個(gè)項(xiàng)目工程進(jìn)度超過(guò)80%。
為了加速完成在多晶硅領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，2021年4月13日，通威股份發(fā)布公告稱(chēng)，計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行總額不超過(guò)人民幣120億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，主要用于投資4個(gè)項(xiàng)目，前兩個(gè)項(xiàng)目均為多晶硅項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目投資總額合計(jì)為81.45億元，第三個(gè)項(xiàng)目為“15GW 單晶拉棒切方項(xiàng)目”，投資預(yù)算為44.05億元，第四個(gè)項(xiàng)目是補(bǔ)充流動(dòng)資金。
無(wú)疑，這是全球“雙碳”目標(biāo)引領(lǐng)下，通威股份加速擴(kuò)大先進(jìn)產(chǎn)能落地，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的又一重要舉措。
根據(jù)通威股份的預(yù)測(cè)：上述高純晶硅項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期年均凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)16.96億元，15GW 單晶拉棒切方項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期年均凈利潤(rùn)為6.56億元。
上述各項(xiàng)目具體情況如下：
一. 樂(lè)山二期高純晶硅項(xiàng)目，建設(shè)期1年，將建成5萬(wàn)噸光伏高純晶硅產(chǎn)能和1千噸電子級(jí)高純晶硅產(chǎn)能，投產(chǎn)第一年產(chǎn)能達(dá)到75%，以后各年產(chǎn)能達(dá)到100%。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資投資回收期（所得稅后）為4.91年，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）25.22%，運(yùn)營(yíng)期年均凈利潤(rùn)85993.62 萬(wàn)元。
二. 包頭二期高純晶硅項(xiàng)目，建設(shè)期1年，將建成5萬(wàn)噸高純晶硅產(chǎn)能，投產(chǎn)第一年產(chǎn)能達(dá)到 75%，以后各年產(chǎn)能達(dá)到100%。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資投資回收期（所得稅后）為5.08 年，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）23.98%，運(yùn)營(yíng)期年均凈利潤(rùn)83557.77萬(wàn)元。
三. 15GW單晶拉棒切方項(xiàng)目，建設(shè)期1年，投產(chǎn)第一年產(chǎn)能達(dá)到 80%，以后各年產(chǎn)能達(dá)到100%。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資投資回收期（所得稅后）為5.97年，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）17.76%，運(yùn)營(yíng)期年均凈利潤(rùn)65641.90萬(wàn)元。
從產(chǎn)業(yè)鏈的布局上看，以前通威股份光伏產(chǎn)業(yè)鏈為多晶硅-電池片-下游電站，此次進(jìn)軍“單晶拉棒切方”領(lǐng)域也可視為通威新的戰(zhàn)略性突破。
6月30日，通威股份20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目投資協(xié)議簽約儀式在樂(lè)山成功舉行。該項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)為140 億元，項(xiàng)目按每期10萬(wàn)噸分兩期實(shí)施。其中一期投資預(yù)計(jì)70億元，計(jì)劃明年年底前投產(chǎn)；二期項(xiàng)目根據(jù)市場(chǎng)及光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況擇機(jī)啟動(dòng)。
截至目前通威在樂(lè)山已擁有年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純晶硅產(chǎn)能，另有年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目在建，預(yù)計(jì)2021年底產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)10萬(wàn)噸。本協(xié)議約定項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，該公司在樂(lè)山的產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到30萬(wàn)噸，進(jìn)一步增強(qiáng)公司高純晶硅的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
根據(jù)通威已有年產(chǎn)8萬(wàn)噸高純晶硅產(chǎn)能、在建年產(chǎn)15萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目的進(jìn)度安排，本次一期項(xiàng)目（年產(chǎn)10萬(wàn)噸高純晶硅產(chǎn)能）按計(jì)劃投產(chǎn)后，通威股份的高純晶硅年產(chǎn)能將在2022年底達(dá)到33萬(wàn)噸；兩期項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，公司高純晶硅產(chǎn)能將達(dá)43萬(wàn)噸。
資金儲(chǔ)備大幅提升
眾所周知，光伏行業(yè)是一個(gè)重資產(chǎn)的行當(dāng)，企業(yè)每一個(gè)擴(kuò)張戰(zhàn)略，都需要巨量的資金支持，在當(dāng)前光伏企業(yè)動(dòng)輒十億級(jí)，甚至百億級(jí)的兇猛擴(kuò)張中尤為考驗(yàn)企業(yè)的原始資本積累及持續(xù)融資能力。
通威股份資本實(shí)力如何呢？
黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，通威股份自身?yè)碛泻軓?qiáng)的造血能力，在2002年至今的近20年時(shí)間內(nèi)，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額只有一次為負(fù)（2003年為-0.51億元），其他年份均為正，在2002-2021年一季度內(nèi)，通威股份合計(jì)造血204.12億元。
同時(shí)，近年來(lái)，通威股份資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在60%左右。截止2021年3月末，其資產(chǎn)負(fù)債率同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)至54.94%。
此外，據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，截止2021年3月末，通威股份擁有資金儲(chǔ)備74.32億元（含貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)），而短期有息債務(wù)合計(jì)為37.98億元（含短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債），其處于凈現(xiàn)金狀態(tài)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)頗為穩(wěn)健。
為了不斷提高公司的運(yùn)行效率，降低資金成本，提高風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力以應(yīng)對(duì)不斷變化的競(jìng)爭(zhēng)需要。通威股份還預(yù)計(jì)2021年向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)不超過(guò)600億元人民幣（或等值外幣）授信總額。
從更宏觀的角度看，在全球“碳中和”大趨勢(shì)下，通威到底有著怎樣的戰(zhàn)略布局與思考？
4月初，在接受新浪財(cái)經(jīng)、第一財(cái)經(jīng)、財(cái)經(jīng)網(wǎng)等聯(lián)合專(zhuān)訪時(shí)，通威集團(tuán)董事局主席劉漢元表示：
通威將在自身?yè)碛泻诵母?jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié)加速投資節(jié)奏和投資規(guī)模，以最短的物理路徑、最低的交易成本、最高效的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作，提高產(chǎn)品含金量、降低產(chǎn)品成本、增加產(chǎn)品附加價(jià)值，持續(xù)鞏固高純晶硅和太陽(yáng)能電池片領(lǐng)域的核心優(yōu)勢(shì)和不可替代性，同時(shí)，將農(nóng)業(yè)和光伏兩大主業(yè)有機(jī)融合，大力發(fā)展“漁光一體”創(chuàng)新模式，實(shí)現(xiàn)綠色農(nóng)業(yè)和綠色能源的高效協(xié)同發(fā)展。